文 | 《财经》记者 陈汐 刘建中

2023年一季度，旅游、餐饮、电影等行业已有复苏迹象，但很多行业保持着2022年的状态，比如教育、房地产。甚至有些行业的盈利情况还不及2022年。我们想知道哪些行业的盈利情况恶化了。

“净资产收益率”（ROE）常被用来衡量企业的盈利能力。“净资产收益率”，是公司净利润除以净资产得到的百分比，该指标反映了净资产的收益水平。

如果一个行业中，大多数公司的“净资产收益率”显著降低，我们可以说这个行业的盈利变得更难了。本文的研究样本，选为A股上市公司。因为上市公司是各行各业的佼佼者，如果某行业中大多数上市公司的盈利情况恶化，那么整个行业的盈利情况大概率也恶化了。

本文测算了各个行业中，有多少比例的公司在2023年一季度的“净资产收益率”同比下降了。并按照一个标准给各行业排序，选出了前十名。

为了反映真实经营情况，文中使用“扣除非经常损益的净资产收益率”。净资产选期末净资产，即本文使用的是“期末扣非净资产收益率”，也称“扣非摊薄ROE”（下文简称ROE）。

具体测算方法如下：

第一步，计算2022年一季度某行业所有样本公司的ROE。同时，计算这些公司2023年一季度的ROE。

第二步，统计该行业样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据大0.2%以上的公司数量，计为A。A代表ROE同比上升的公司数量。在本文，ROE增减在0.2%范围内，视为不变。

第三步，统计该行业样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据小0.2%以上的公司数量，计为B。B代表ROE同比下降的公司数量。

第四步，定义一个概念：“盈利恶化度”。

盈利恶化度=（B-A）/ 样本公司总数

B-A代表的是，ROE下降的公司数，减去ROE上升的公司数。如果ROE下降的公司数量和上升的数量相等，那么盈利恶化度为0；如果所有样本公司2023年一季度的ROE都下降了，那么盈利恶化度为100%。

第五步，按照各行业“盈利恶化度”排序，选出前十名。

行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的中信证券行业分类，但扣除

1、数据不全的公司。

2、由于增发、上市等原因，2023年一季度净资产同比上升40%以上而导致ROE下降的公司。

同时，本文忽略了样本公司小于12个的行业，以下是测算的结果与分析。

第十名：半导体材料与设备 盈利恶化度36.8%

半导体材料与设备行业是半导体行业的上游。从长期看，在数字化、智能化的趋势下，半导体需求会不断上升。但2022年下半年以来，半导体行业进入了库存调整期。半导体行业需求不及预期，库存高企，从而影响了上游的半导体材料与设备行业。

2022年一季度5.3%的行业样本公司亏损，亏损总额0.5亿元；2023年一季度有31.6%的样本公司亏损，亏损总额1.6亿元。亏损公司数量上升了5倍。

2023年一季度与去年同期相比，57.8%的样本公司ROE下降，21%上升，其他公司ROE变动在0.2%以内，本文视为不变。盈利恶化度36.8%（57.8%-21%=36.8%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.44%，均值为1.6%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.44%，均值为1.5%。中值、均值下降幅度分别为41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，说明行业中大公司的情况好于小公司。从表1看，在行业整体下滑的情况下，市值最高三家公司的ROE却都升高了。

第九名：消费电子 盈利恶化度39%

消费电子行业具有周期性特征，这与宏观经济周期有关，但更与行业的创新周期相关。消费电子行业正从移动互联网时代向后移动时代过渡，未来需要新的创新引擎。当产品没有本质进步，叠加经济下行，行业盈利状况就会恶化。

2022年一季度22%的样本公司亏损，亏损总额15.1亿元；2023年一季度有40.2%的样本公司亏损，亏损总额23.9亿元。亏损公司数量升高了接近一倍。

2023年一季度与去年同期相比，63.4%的样本公司ROE下降，24.4%上升，其他公司ROE变动在0.2%以内，本文视为不变。盈利恶化度39%（63.4%-24.4%=39%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1%，均值为1.5%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.31%，均值为0.82%。中值、均值下降幅度分别为69%、45%。

第八名：纺织 盈利恶化度41.3%

2022年我国纺织品服装出口总额达3410亿美元，同比增长2.5%。但纺织服装行业的长期前景不乐观：从国际看，贸易保护主义抬头；从国内看，居民收入增长放缓、消费信心不足。

2023年一季度，品牌服装行业的情况有所恢复，但纺织行业仍然不景气。2022年一季度15.2%的样本公司亏损，亏损总额0.8亿元；2023年一季度有23.9%的样本公司亏损，亏损总额1.5亿元。亏损公司数量大幅上升，亏损总额上升了近一倍。

2023年一季度与去年同期相比，60.9%的样本公司ROE下降，19.6%上升。盈利恶化度为41.3%（60.9%-19.6%=41.3%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.2%，均值为1.8%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.74%，均值为1.1%。中值、均值下降比例分别为39.3%、38.9%。

第七名：通用计算机设备 盈利恶化度42.1%

通用计算机设备包括电脑主机、服务器、存储器、机柜、电源等。计算机设备行业为信息化、数字化提供基础设施。

《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。在此背景下，通用计算机设备行业会保持长期增长。但该行业又具有明显的周期性特征，当宏观经济走弱，行业盈利状况会随之恶化。

2022年四季度以来，部分在建项目延期，行业走弱。2022年一季度57.9%的样本公司亏损，亏损总额12.5亿元；2023年一季度有52.6%的样本公司亏损，亏损总额15.9亿元。通用计算机设备行业的ROE具有明显的季节性，所以该行业的真实状况还需要观察。

2023年一季度与去年同期相比，57.9%的样本公司ROE下降，15.8%ROE上升，盈利恶化度为42.1%（57.9%-15.8%=42.1%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为-0.76%，均值为-0.3%；2023年一季度样本公司ROE中值为-0.81%，均值为-0.6%。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：

第六名： 家具 盈利恶化度45.5%

从长期看，家具行业已经逐渐进入成熟期，行业增速整体放缓。从短期看，房屋销售量和竣工量会影响家具行业。2022年以来，尤其下半年以来，家具行业表现不佳。

2022年一季度18.2%的样本公司亏损，亏损总额2.4亿元；2023年一季度有31.8%的样本公司亏损，亏损总额3亿元。

2023年一季度与去年同期相比，59.1%的样本公司ROE下降，13.6%上升。盈利恶化度为45.5%（59.1%-13.6%=45.5%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.26%，均值为1.4%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.3%，均值为0.7%。中值、均值分别下降74.6%、50%。

第五名：水泥 盈利恶化度52.3%

基建投资和房地产投资是影响水泥需求和价格最重要的两个因素。从2021年底以来，水泥价格指数持续下跌（图1）。

2022年一季度33.3%的样本公司亏损，亏损总额4.6亿元；2023年一季度有47.6%的样本公司亏损，亏损总额36.7亿元。亏损企业亏损总额大幅上升。

2023年一季度与去年同期相比，66.6%的样本公司ROE下降，14.3%上升。盈利恶化度为52.3%（66.6%-14.3%=52.3%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为0.26%，均值为1.3%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.06%，均值为-0.07%。均值下降超过100%。

第四名：工业有色金属 盈利恶化度55.2%

工业有色金属包括铜、铝、铅、锌等金属，它们的价格是全球互通的。工业金属价格是全球经济的晴雨表。2022年以来，美元不断加息，全球经济减速，有色金属行业景气下行。

2022年一季度6.9%的样本公司亏损，亏损总额0.99亿元；2023年一季度有17.2%的样本公司亏损，亏损总额2.65亿元。

2023年一季度与去年同期相比，70.7%的样本公司ROE下降，15.2%上升。盈利恶化度为55.2%（70.7%-15.2%=55.2%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.1%，均值为2.9%；2023年一季度样本公司ROE中值为1%，均值为2.2%。均值下降小于中值，说明行业中大公司盈利下降较少。从表7看，中国铝业和江西铜业的ROE没有下降。

第三名： 普钢 盈利恶化度70.9%

普钢是指特种钢材之外的钢铁产品。2022年以来，钢铁行业供需双弱，利润收缩，企业发展面临困境。钢材价格震荡下行，2023年一季度钢材综合价格指数同比下降13.5%。

2022年一季度12.5%的样本公司亏损，亏损总额20.3亿元；2023年一季度有41.7%的样本公司亏损，亏损总额30.8亿元。亏损公司数量上升两倍多。

2023年一季度与去年同期相比，79.2%的样本公司ROE下降，8.3%上升。盈利恶化度为70.9%（79.2%-8.3%=70.9%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.92%，均值为1.78%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.57%，均值为0.17%。2023年一季度ROE均值不足2022年同期的10%。均值下降幅度大于中值，说明大公司情况更加糟糕。

第二名： 化学原料 盈利恶化度80.6%

化学原料做为初级产品，其需求与整个国民经济发展相关。当整体经济走弱，化学原料行业也会陷入低迷。

2022年一季度7.5%的样本公司亏损，亏损总额1.1亿元；2023年一季度有35.8%的样本公司亏损，亏损总额16.2亿元。亏损公司数量上升4倍。

2023年一季度与去年同期相比，86.6%的样本公司ROE下降，6%上升。盈利恶化度为80.6%（86.6%-6%=80.6%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.8%，均值为3.7%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.56%，均值为1.1%。中值、均值都大幅下降。

第一名：芯片 盈利恶化度81.6%

2022年以来，芯片供需出现逆转，从“抢芯片”变成“去库存”。进入2023年，芯片行业继续下行。除了汽车，芯片下游需求都比较萎靡。当然，芯片是数字经济的基础，经历调整之后，行业前景仍然光明。

2022年一季度15%的样本公司亏损，亏损总额5.1亿元；2023年一季度有43.3%的样本公司亏损，亏损总额21.6亿元。亏损公司数量、亏损额都大幅上升。

2023年一季度与去年同期相比，88.3%的样本公司ROE下降，6.7%上升。盈利恶化度为81.6%（88.3%-6.7%=81.6%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.93%，均值为2.4%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.11%，均值为0.3%。中值、均值都巨幅下降。

结语

经济可以划分为以传统产业为代表的老经济，以及以数字化为代表的新经济。在十大盈利恶化行业中，钢铁、水泥、有色金属、化工原料是老经济的晴雨表，而半导体材料与设备、通用计算机设备、芯片是新经济的温度计。

这七个行业的景气度都在下降，说明老经济和新经济同时缺乏活力。目前，经济动能仍然不足，信心仍然缺乏。这时需要供给侧和需求侧同时改革，需要老基建、新基建同时发力，需要减税、降息，需要降低资本自由流动的障碍，需要发挥民营经济的活力。